? 七问人民币：资本外流最糟糕的时代真的过去了吗

　　一、过去10年，中国究竟流入了多少美元？

　　截至2015年9月，分布于全世界的未偿还的美元债已经高达9.8万亿美元。其中，中国的美元债占比约为7.7%，合计约7500亿美元。

　　但实际上，流入中国境内的美元债可远不止这7500亿美元。因为，在过去10年内，中国是世界上增长最快、最具有资金吸引力的国家，人民币在过去10年内以年均3.7%的速度在升值。从这一点看，其他国家完全有动力用借来的美元债换成人民币来投资中国。

　　Dawai Capital Markets（日本大和资本市场公司）基于这一逻辑及推算，预计中国境内的美元债很有可能已经达到美元债总和的30%，即3万亿美金。

　　▌二、尚未置换（偿还）的美元外债究竟还剩多少？

　　自去年8月11日汇改以来，大家都开始意识到了人民币贬值问题的严重性。但是这些持有美元债的债务人并未如想象中那样，利用美联储延迟加息、人民币企稳的时间窗口将这部分美元债务置换出来。

　　关于国内的美元债务已经置换出来多少，国内并没有直接的指标，但国内的大多数美元债都会经过香港的银行产生。因此，这里选择香港银行的美元债数据为指标。这一指标在2015年终达到顶峰，之后的下降幅度累计在10%以内。截至今年3月底，香港银行对香港以外（主要是中国）的总贷款额仅下降4.5%。以这一指标预估，国内的美元债务置换出来的部分应该不超过10%。

　　因此，现在说中国境内以美元计价的外债已经偿清，实在是为时过早。

　　▌三、我们的“贸易顺差与外商直接投资”数字究竟有多真？

　　在传统的思路下，大家都认为中国拥有庞大的贸易顺差与外商直接投资。只要中国继续保持高储蓄率，那么中国的高贸易顺差就会继续；流入的外商直接投资既然是一种长期性的投资，那么也不太可能短期内集中回撤。

　　但是，这一逻辑只在以往的贸易顺差和外商直接投资数据真实有效的情况下成立。据Dawai Capital Markets（日本大和资本市场公司）推算，我国自2005年至2014年中的虚假贸易达3580亿美元，虚假FDI（外商直接投资）高达1.09万亿美元。同理推算，截至2015年底，贸易顺差与FDI的虚假数额已经分别高达4960亿美元和1.59万亿美元。

　　截至今年4月份，中国的外汇储备为3.22万亿美元。据Dawai推算，这3.22万亿美元外储中仅有51%的部分是由真实的贸易顺差和真实的长期外商投资所带来的，剩下的49%的外储都是受到短期的、投机的国际资本的推动。

　　因此，外汇储备下行压力和资本外流的压力大概率会比我们预期的要高出很多，因为短期的、投机的国际资本的流动性可比由FDI和贸易带来的资本的流动性灵活得多、快得多。

　　▌四、中国政府是否有能力阻止这场资本外流？

　　中国在过去多年流入的美元已经累计约3万亿美元，这意味着在人民币升值趋势消失、中国经济增长乏力后，至少这3万亿美金都有动机要回流至国外。

　　中国政府近期的资本管制似乎已经扼住了资本外流的喉咙。但事实是否如此？中国政府真的有能力阻止这一场资本外流吗？

　　首先，我们分析一下流入中国的这3万亿美金资金以及我们手中的国外资产的构成。如果把流入的这3万亿美元资产当成敌人，那么我们手握的国外资产就是攻击敌人的子弹、阻挡入侵的盾牌。

　　关于我们的敌人“3万亿美金”，与其他国家对比，已经找不出任何一个新兴国家比我们拥有更多的资本流入。因此，中国在所有新兴经济体中都是受到资本外流威胁最严重的国家。

　　有人说，“虽然资本流入我国最大，但是我国拥有的国外资产已经在6万亿以上，也足够抵抗住资本流出的威胁啊。”

　　事实并非如此。

　　我国的国外资产中有55%都是外汇储备。而动用外汇储备来干预人民币汇率有三大硬伤：

　　I、外汇储备的消耗会带来人民币贬值的预期与恐慌。当政府动用外汇储备阻止人民币贬值时，外汇储备会迅速消耗，就如去年汇改后至年初那段时间外汇储备迅速缩水近4000亿美金。而外汇储备的数据又是每个月都会公布的，每次外汇储备缩水的数据公布后，人们又会强化人民币贬值的预期，带来恐慌性的“卖出人民币、买入美元”的行为，进一步推动人民币贬值。

　　II、外汇储备的消耗会降低基础货币的数量，在当前经济乏力的背景下，货币收缩会使得经济雪上加霜。当政府动用外储干预人民币时，需要不断“卖出美元、买入人民币”，使得市场上的人民币数量减少从而提升人民币价值。外储消耗吸收的是基础货币，通过货币乘数放大后，货币的收缩效应会非常大，使得原本就增长乏力的经济更加举步维艰。

　　III、大部分的外储都投资在美国的证券。当外汇储备不断被卖出时，美国证券的收益率会被拉高。拉大的中、美证券收益差会进一步加剧资本外流。

　　▌五、资本管制真的是人民币的救世主吗？

　　包括国际货币基金等在内的多家国际官方机构都认为“中国政府严格的资本管制正在生效，人民币已经企稳”。但是，只有政府自己知道自己的苦。

　　尽管资本管制帮助政府一定程度上缓解了资本外流，并稳定了人民币贬值预期。但是资本管制不是万能的，它不仅无法堵住一切资本外流的通道，还会在损伤敌人的同时自残一刀。

　　既然外储中的49%都是通过虚假贸易顺差和FDI流入国内的，那么，现在这些资金想要回撤的时候自然也可以通过类似的非法渠道流出国外。这一点在虚假贸易方面表现尤为明显，通过虚增进口额或虚减出口额都可以将美元资金转移至海外。

　　明白了这一点，我们就更容易理解为何今年我国自香港的进口数据突然飙升，而一季度的出口数据却大幅下滑。

　　虚增进口额的代表是今年4月中国自香港的进口额，它同比去年居然增长了204%。

　　虚减出口额的代表是今年一季度的出口额，出现大幅衰减。贸易顺差一直是我们引以为豪的创汇渠道，如2015年国际贸易顺差为我国创造了共3310亿美元的外汇，平均每季度为830亿美元。这些顺差往往会通过香港这个离岸金融中心来输送资金，这个离岸市场几乎从来不缺美元和流动性，通过虚减出口额而留存在这个离岸中心的美元又可以在这个市场上交易出去，从而套利换取更多的人民币回国。

　　这一事实残忍地揭示了一个道理：任何一个存在套利机会的市场，常规的管制手段就无法完全生效。铁手铐可以捆住一个人的手脚，却无法束缚住那颗贪婪的心。资本管制可以封住一些常规的资金外流的通道，却无法完全锁住所有的资金出口。

　　更何况，即使中国政府能够堵住所有资金外流的出口，也难免“杀敌一千、自损八百”的结局。

　　大部分国际资金流入中国的时候是加了杠杆的，也就是说这些资金往往是从香港的银行或者债券市场上借过来的。如果现在这些资金出去的路都被堵死了，那就意味着香港的银行或者债券市场拿不回他们的钱了。这样一来，国内资本外流的问题即便能够解决，也只是因为问题已经转嫁给了香港。

　　▌六、信用债危机和债转股成为压垮人民币的最后一根稻草吗？

　　过去2年内，发生实质性违约的已有16家企业的共计25只债券，其中2014年违约债券数1只，2015年13只，2016年前4个月内发生违约的有11只。企业债的还款高峰集中在2016年下半年，因此接下来信用债危机集中爆发的风险真的不小。

　　面对信用债危机集中爆发的高风险，中国政府应对的措施无非就是两种，兜底或者不兜底。

　　兜底，则意味着货币政策需要进一步宽松。而宽松的货币政策又会进一步对人民币施压。

　　不兜底，则意味着摧毁了国内信用债市场上的信用，进一步加剧资本外流的风险。尤其是在现行信用环境不透明的情况下，投资者很难分辨出公司的信用高低、企业债的风险高低，这样一来，很多投资者会选择逃离这个金融市场 ，资本外流将会进一步加剧。

　　同样是由经济中债务、杠杆过高引起的政府近期推出的对策之一“债转股”，也会给人民币带来类似的问题。当国企实行“债转股”后，虽然表面上来看是双赢，但是潜在的风险实际上转嫁到了银行系统。同时，“债转股”也影响到了银行的贷款本金与利息的回收周期，这本质上就要求央行给几大国有行输血，否则，实行“债转股”的银行的资产负债表就会收缩。一轮轮的兜底下来，最终靠的还得是央行的货币放水政策，并最终施压给人民币。

　　▌七、潮水褪去的时候我们能做什么？

　　在过去几个季度，大量的中资企业开始奔赴海外开疆扩土，中国的海外直接投资（ODI）数据一直在持续增长。自去年第三季度至今年一季度的3个季度内的平均季度ODI高达580亿美元，相比之前2年内平均每季度290亿美元ODI翻了一番。

　　全球资本的潮水在褪去，谁也不希望自己在潮水褪去时还在裸泳。在大量中资企业已经远走他乡的梦醒时分，我们不能再无动于衷，是时候该醒来并做点什么了。作为投资者，我们不妨参考格隆汇在很久之前就喊出来的资产配置策略，“把资产留在海外，将负债留在国内。”中国政府也应当时刻对资本外流与人民币汇率保持高度的警惕性，提前备好弹药。

　　? 2015年外汇储备余额占世界外汇储备总量的多少

　　据央行数据显示，截至3月底我国外汇储备余额为3.95万亿美元，世界第一，占全世界外储总量的1/3，比世界第二的日本高2.85万亿美元。汇通答 疑

　　? 至2015年底中国持有多少外汇储备

　　3.5万亿美元，外汇储备，但是有一部分是以债务形式存在的，也就是不能直接花，要出售美债换成美元。这个数据是国家直接持有的，没有计算个人和企业的美元资产。

　　中国不出口也可以用几十年

　　? 中国2015年外汇储备是多少

　　截至2015年3月底我国外汇储备余额为3.95万亿美元，世界第一，占全世界外储总量的三分之内一，比世界第二的日本高容2.85万亿美元。

　　外汇储备（Foreign Exchange Reserve），又称为外汇存底，指为了应付国际支付的需要，各国的中央银行及其他政府机构所集中掌握的外汇资产即外汇储备。

　　外汇储备的具体形式是：政府在国外的短期存款或其他可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等。主要用于清偿国际收支逆差，以及干预外汇市场以维持该国货币的汇率。

　　? 2013年至2015年外汇储备数额

　　2013年末3.82万亿美元

　　2014年末3.84万亿美元

　　2015年末3.33万亿美元

　　? 2015年我国外汇储备规模多大

　　外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，其主要形式为国外银回行存款与外国政府债答券。国际货币基金组织(IMF)对外汇储备的解释为：它是货币行政当局以银行存款、财政部库存、长期短期政府证券等形式所保有的、在国际收支逆差时可以使用的债权。

　　9月份中国外汇储备为3.51万亿美元，减少432亿美元。

　　8月份外汇储备减少创纪录的939亿美元至3.56万亿美元。

　　中国9月末黄金储备612亿美元，8月末为618亿美元，减少6亿美元。

　　? 2015年中国外汇储备减少了多少

　　您好，根据国家外汇管理局官方数据统计，

　　对比2014年减少了5126.56亿美元。

　　? 中国欠美国100亿的国债是真的吗

　　事实上，是美国欠中国8000亿美元国债，这些债务国际流通的，中国只要抛售就可以变现。中国欠美国100亿的国债不是真的。

　　近日，中国人民银行发布数据显示，2015年10月份我国外汇储备规模为35255.07亿美元。美国因为长年消费过度导致财政赤字，在钱不够的情况下，就发行美国国债（俗称国库券），世界各国都可以买。中国的外汇储备由于数额过于巨大，唯一能买的就是美国国债，这是一种投资。我国的外汇储备大部分是购买美国国债的。

　　? 中国减持外汇储备的原因分析

　　外汇储备是衡量一国综合国力的重要指标之一，它能够调节国际收支、稳定汇率、保持本币国际信誉、确保国民经济健康发展。外汇储备作为一国调节国际收支，稳定外汇市场、表明一国资信和防范金融风险现实能力的标志，在当前金融市场动荡不定和经济全球化的背景下，具有非同寻常的作用。中国外汇储备自1993年起保持连续22年增长，然而2015年开始，外汇储备增长的趋势突然逆转，外汇储备量下降为 3.33 万亿美元；2016年减少为3.01万亿美元，较上一年下降3198.44亿美元；2017年为3.13万亿美元，虽然较2016年有所上升，但仍小于2015年储备量。截至2018年3月底，我国外汇储备余额为3.14万亿美元，比2017年末增加29亿美元。本文以“中国外汇储备变化的成因”为题，试图探究中国经济新常态背景下中国外汇储备量变化的原因和带来的影响，正确了解中国经济发展新动态。

　　【关键词】经济新常态；外汇储备；人民币汇率

　　一、引言

　　外汇储备是一个国家货币当局所持有的，用于国际贸易中对外支付、弥补国际收支逆差以及维持该国货币稳定，国际间普遍接受的外国货币，是国际储备的一部分。外汇储备是衡量一个国家经济实力的重要指标，表现了一个国家购买力的强弱，在国际支付和稳定汇率方面都有重要作用，合理的外汇储备量是一个国家对外经济平稳发展的基础。2014年中国外汇储备总量达3.84万亿美元，居全球首位。但2015年开始中国外汇储备量突然出现“减仓”势头，借机唱衰中国经济的舆论又一次出现。外汇储备的下降在一定程度上加剧了市场对我国储备资产不足的担忧，市场上甚至出现“中国外汇储备耗尽论”、“保住外汇储备等声音。这些声音是否正确？究竟该如何判断当前形势？