沪深300指数是国内众多股票型和混合型基金广泛采用的业绩基准，也被海外配置型资金所密切跟踪。与美股市场的标普500指数类似，这个覆盖A股市场自由流通市值最大的300家上市公司（合计占比达60%）的市值权重指数，其实已经给投资人指明了流动性持续汇集的方向和变化。

　　忽略2007-2008这波最早期的泡沫快速积聚又疾速破灭的蓝筹股极端行情，沪深300指数的表现基本上中规中矩地反映了大市值A股的整体变化情况，即呈现螺旋式震荡盘升的格局。

　　从市盈率指标来看，2013年底，当沪深300指数成分股的整体TTM市盈率降至一位数时，估值洼地显现后的均值回归行情也就顺理成章地出现，随后两年里该指数上涨了60%；同样的情形在2018年底再次出现，其后一年的指数涨幅高达30%。

　　从成交金额指标来看，2015年沪深300指数的成交金额达到自由流通市值的9.6倍，与之前之后年度的2.3~3.3倍的正常情况迥然不同，是市场泡沫极大存在的充分证据。

　　如果与流通市值作对比（因为缺乏2011年之前的自由流通市值准确数据），2015年度的成交金额达到流通市值的4.5倍，与2008年市场泡沫破裂时的情形也如出一辙。

　　2019年出现了一个有意思的变化：沪深300指数成分股的整体股息率较上年度下降了90%，而MRQ市净率却较上年度上升25%。

　　与2007年市场估值发生整体泡沫化不同，去年的变化可能反映出有更多的成长股（相对于价值股它们的分红率更低而市净率更高）股价大涨，以至自由流通市值进入了全市场前300名序列，从而改变了沪深300指数的股息率和市净率均值水平。

　　这个变化其实是在最近三年里逐渐发生的。如果将沪深300指数成分股按GICS一级分类进行归总（考察近三年的一季度末自由流通市值权重占比），那么权重占比上升最快的类别是日常消费品、医疗保健、信息技术，它们的自由流通市值增量分别达到9812亿、5473亿、6037亿。

　　这与我们能明显感受到的消费、医疗、TMT等偏于成长股的结构性行情相当吻合。

　　当然，也正因为市场一致性太强，交易行为可能过于拥挤，而板块估值普遍处于一个不十分便宜的水平，这些资产类别短期内发生均值回归的概率也在增加。

　　与此同时，由于沪深300指数的整体自由流通市值水平是持续上升的（从2017年一季度末的96,303亿增至2020年一季度末的124,431亿），金融、非日常生活消费品、原材料等类别的市值权重相对占比虽然略有下降，但它们的自由流通市值规模近三年仍分别有5585亿、2032亿、1384亿的增加，在相对估值水平不高的情况下展现了一定的防守性价值。

　　长期稳定地战胜市场是极不容易的，既要顺应流动性的总体趋势，又要能逆势捕捉合理风险水平下的结构性机会。

　　先为不可胜，方可胜；善守者，方能守正出奇。

　　投资A股，应该从深入观察理解沪深300这个大市值权重指数开始。