新三板新股大面积破发

　　昨天，被“吹嘘”了很久的精选层正式开板，32支精选层个股同时上市，结果翻车。截至收盘，该板块32股收盘有10只上涨，N同享涨55.4%表现最佳；21只下跌，N流金等4股跌超20%。这一表现远弱于科创板首日开板、创业板首日开板的表现。

　　1、精选层没有打新神话

　　之所以说它翻车，最主要的原因是现实与预期差距太大。在此前的媒体宣传中，精选层几乎是被当做“第二个科创板”进行对标的，认为股价表现会跟科创板创立之初类似。

　　因为同时上市32支新股，且打新不采取抽签，而是采取类似“按需分配”的原则进行配股，理论上只要打新就人人有份，于是有媒体称之为“打新盛宴”。给人的感觉就是只要参与新三板精选层的打新，就能赚个盆满钵满。

　　可惜，现实总是比理想残酷，精选层首日的表现并没有市场所期望的那么火爆。不论是新股涨幅还是交易的活跃程度，都远低于科创板，更是比不上创业板。

　　2、破发才是常态

　　今天重点聊聊“破发”这件事。在A股的历史中，绝大多数时间里新股都是开盘暴涨的，以至于股民认为新股暴涨是天经地义的事情。“破发”于是成为了一件反常的事。

　　但从全球的视角出发，A股新股暴涨的现象才是反常的，破发是一件非常正常的事。或者这么说，对于协助企业上市的IPO承销商而言，精准定价是基本功，最佳的定价是新股上市后围绕着IPO定价小幅波动。

　　如果一个企业上市后，出现了大涨或大跌，都说明承销商能力不足。这是什么意思呢？

　　3、什么是合理的IPO定价

　　先说说股票融资的方式。其实非常简单，就是企业通过IPO，在市场上让渡一些股权，换取一些资金。

　　那么对于一个协助企业上市的证券承销商而言，他们在市场上就是一个中介的角色，沟通企业与投资者，一方面，要求协助企业用最少的股权换取最多的资金，另一方面，要求定价合理，让投资者能够享受到企业成长的收益。

　　如果企业上市后股价立刻大涨，说明股价定低了，企业吃了大亏。比如某个企业，希望融资1个亿，这个时候券商说需要让渡20%的股权才能在市场融资1个亿。结果上市后股价涨了10倍，投资者高兴坏了。

　　这个时候，企业就亏大了，因为企业的目的是融资1个亿，付出了20%的股权作为代价。而这20%的股权，在市场上值10个亿，原本企业需要融资1个亿，如果按照市场估值，只需要付出2%的股权即可。

　　也就是说，企业损失了18%的股权，或者浪费了9个亿。这些损耗就是因为券商定价失误而导致的。

　　如果企业上市后股价立刻大跌，说明股价定高了，企业会非常高兴，但是投资者肯定会“骂娘”。

　　整个逻辑跟股价大涨正好相反，券商这次坑的是投资者。投资者花了更多的钱买了“不值钱”的股权。

　　这两种结果，都会直接影响承销商的信誉。如果总是定价过低导致新股暴涨，那么以后企业就不会再找这家承销商了，因为会损失股权。如果总是定价过高导致新股暴跌，那么以后投资者就不愿意买这家承销商代理的企业了，这样企业就无法从市场融资。

　　所以，成熟市场的新股通常都会在IPO价格附近震荡，不会出现暴涨暴跌的情形。

　　4、会破发的市场更健康

　　当然，中国的情况比较特殊，一方面股票“供不应求”，既然新股那么受欢迎，我觉得监管层每天上十几二十个新股问题不大。另一方面，新股定价和新股上市的交易规则非常不完善，导致市场无法合理定价。

　　但是，经过了科创板的实验，还有未来创业板的改革，上市首日就基本能完成市场定价。如果监管层能进一步放开IPO定价，回归市场主导，那么将来新股破发将会成为常态，整个市场环境也会更加健康。